嬰幼兒奶粉行業(yè)深度報告：外資品牌壟斷高端

　　2015 年市場規(guī)模將達(dá)740 億 較11 年增長85%

　　我國嬰幼兒奶粉市場過去5 年快速發(fā)展,11 年市場規(guī)模達(dá)400 億,5 年CAGR 為22%。我們預(yù)測到15 年嬰幼兒奶粉市場容量將達(dá)到740 億,年增長率16%,銷量從44 萬噸達(dá)到73 萬噸,年增長率12%,價格的貢獻(xiàn)年均在3%以上。增長動力來自穩(wěn)定的出生率和龐大的人口基數(shù),生育高峰,城市化率和購買能力不斷提高帶來的產(chǎn)品升級和價格提升空間。

　　市場集中度逐年提高 龍頭地位仍不顯著

　　目前我國嬰幼兒奶粉企業(yè)約110 家,在經(jīng)歷了三聚氰胺事件和去年三部牽頭的行業(yè)整頓后,大量中小企業(yè)被淘汰,行業(yè)集中度逐年提高。但行業(yè)前五各自市占率在10%-17%之間, 缺少絕對龍頭,惠氏被雀巢收購后行業(yè)格局或?qū)⒏淖儭?/p>

　　高利潤空間在超高端市場 但外資占據(jù)絕對優(yōu)勢

　　過去五年,超高端(300 元+/900g)嬰幼兒奶粉市場增長遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平,05-09 年復(fù)合增長率為49%,11 年總額約230 億,行業(yè)占比超50%,利潤占比更高。但高端、超高端市場中,外資品牌占有率超80%,占據(jù)絕對優(yōu)勢。

　　中資外資陣營正面競爭將加劇 國產(chǎn)品牌在分化

　　目前外資陣營約占60%的市場份額,優(yōu)勢是品牌價值、口碑, 研發(fā)和定價能力,優(yōu)勢區(qū)域在一線城市和高端市場;國產(chǎn)品牌優(yōu)勢在渠道的廣度和深度,二三線城市占有率高。未來外資品牌的主要發(fā)展戰(zhàn)略是渠道下沉;而國產(chǎn)品牌正逐漸改變粗放型增長模式,加強(qiáng)品牌營銷,爭奪高端市場。未來中外資陣營在高端市場和二三線城市的正面競爭會不斷加劇。我們認(rèn)為,在競爭和成本壓力的作用下,國產(chǎn)品牌已在分化, 部分上市公司收入增速明顯下滑,更多小企業(yè)將被淘汰,龍頭公司的市占率將不斷提高,優(yōu)勢更加明顯。

　　維持伊利“買入”評級 關(guān)注貝因美的中長期機(jī)會

　　伊利在嬰幼兒奶粉市場具有明顯的渠道和規(guī)模優(yōu)勢,也具有一定的品牌優(yōu)勢和研發(fā)實(shí)力,我們看好公司奶粉業(yè)務(wù)未來的增長潛力和提升空間。預(yù)測12-13 年EPS 為0.93、1.25 元(按增發(fā)后股本),維持“買入”評級。

　　貝因美大股東的不斷增持緩解減持壓力,考慮到行業(yè)高景氣度和市場地位,全年10%-15%的業(yè)績增長還是可以期待的。中長期看,公司在營銷層面存在較大的改善空間,是值得關(guān)注的品種。預(yù)測12-13 年EPS 為1.14、1.34 元,建議“增持”。